¿Competencia o cooperación en las gestoras de fondos de inversión? Análisis a través de la divergencia en las decisiones de negociación de sus fondos de inversión

Por Laura Andreu, Ruth Gimeno y Miguel Serrano

El análisis del nivel de divergencia del trading realizado por los fondos de inversión es un tópico muy relevante dado que algunos estudios académicos han aportado evidencia de que un nivel de similitud elevado entre las decisiones de trading de las carteras podría implicar fragilidad del sistema financiero y una mayor probabilidad en la propagación de los shocks financieros (véase Delpini et al., 2018, 2019). A pesar de la importancia del tema, poco se ha investigado al respecto.

En este artículo analizamos el nivel de divergencia en las decisiones de trading de los fondos de inversión de Renta Variable Euro domiciliados en España dentro de cada familia (divergencia intra-gestora) y qué variables influyen en dicho nivel, así como las implicaciones en términos de performance de la cooperación/competencia entre los fondos de inversión a la hora de tomar sus decisiones de compra/venta.

En primer lugar, aplicamos la medida de divergencia en el trading entre distintos fondos propuesta por Gimeno et al. (2022) para explorar hasta qué punto difieren las decisiones de negociación tomadas por los fondos dentro de una familia. Además, analizamos cuáles son las características de aquellas familias y/o gestores de fondos que conducen a un mayor nivel de divergencia intra-gestora. Nuestros resultados muestran que el grado de divergencia intra-gestora es significativamente mayor en aquellas familias con un menor nivel de interconexión entre fondos y/o gestores (familias con un mayor porcentaje de fondos gestionados por un único gestor, familias con un menor porcentaje de gestores que gestionan fondos junto con otros gestores y/o familias con un menor porcentaje de fondos cuyo gestor gestiona algún fondo en equipo) y en aquellas con un mayor porcentaje de gestores masculinos.

En segundo lugar, analizamos las consecuencias que en términos de performance tiene el hecho de que los fondos tomen decisiones muy divergentes con respecto a los fondos de su propia familia (divergencia intra-gestora), así como con respecto a fondos de otras entidades gestoras (divergencia inter-gestora). En este sentido, consideramos que un nivel alto de divergencia intra-gestora es propio de gestoras más orientadas a la competencia, en las que los gestores toman decisiones más diferentes entre sí mientras que un nivel bajo sería más propio de gestoras con unas pautas comunes de inversión y por tanto donde se fomenta más la cooperación entre sus miembros. Por otro lado, el trading inter-gestora nos permite observar si las decisiones de trading de una familia determinada son muy diferentes a las del resto de familias, proporcionándonos así información relevante sobre la búsqueda de oportunidades de inversión "únicas" para la familia. El análisis de ambas medidas nos permite comparar el comportamiento de compra/venta de activos tanto dentro como fuera de la familia. Por último, la diferencia entre la divergencia inter-gestora e intra-gestora puede considerarse un indicador indirecto de la información compartida dentro de la familia, es decir, del nivel de difusión de la información dentro de la familia. Con este enfoque novedoso que proponemos contribuimos a la literatura que analiza si es mejor que los gestores de fondos compartan su información y tomen decisiones de trading similares o si por el contrario es mejor que los gestores convivan en un ambiente de competencia entre ellos.

Nuestros resultados muestran una influencia positiva de la divergencia en la performance de las familias de fondos no sólo en entornos competitivos (Evans et al., 2020) sino también en entornos cooperativos. Este último hallazgo muestra que, si la cooperación lleva a una familia de fondos a tomar decisiones de trading diferentes a las de sus competidores, se obtienen mejores resultados. Por lo tanto, nuestros resultados contribuyen a la literatura sobre los beneficios del comportamiento cooperativo dentro de una familia (Cici et al., 2017). Adicionalmente, nuestros resultados indican que el nivel de divergencia intra-gestora (competencia dentro de la familia) ha aumentado durante el periodo muestral 2009-2020 y el nivel de divergencia inter-gestora se ha mantenido bastante estable. Por lo tanto, podemos deducir que la probabilidad de transmisión de dificultades financieras se ha reducido con el tiempo en línea al trabajo realizado por Delpini et al. (2018, 2019).

Articulo presentado en el IX Workshop de Jóvenes Investigadores en Economía y Empresa y en los Brown Bag Seminars de la Facultad de Economía y Empresa de la Universidad de Zaragoza.

Articulo disponible en: https://doi.org/10.1016/j.frl.2022.103548

• Laura Andreu (Dpto. de Contabilidad y Finanzas. IEDIS. Universidad de Zaragoza)
• Ruth Gimeno (Dpto. de Contabilidad y Finanzas. IEDIS. Universidad de Zaragoza)
• Miguel Serrano (Dpto. de Contabilidad y Finanzas. Universidad de Zaragoza)