Reversión de decisiones divergentes: ¿decisiones sabias o precipitadas?

La literatura financiera ha demostrado que los gestores de fondos con habilidades de inversión son capaces de aportar valor a sus carteras. Sin embargo, también se ha evidenciado la existencia de varios factores que influyen en las decisiones de inversión, como los sesgos cognitivos, la estructura de gestión y las características del gestor. Concretamente, existen numerosos estudios sobre la influencia de ciertos sesgos conductuales, como el efecto disposición y el exceso de confianza, en las decisiones de inversión. Sin embargo, hay una brecha en la literatura financiera en cuanto al efecto que estos factores tienen sobre la reversión (venta) de los títulos que previamente han adquirido los gestores de fondos de inversión.

El rendimiento o “performance” de los gestores de fondos no depende únicamente de sus decisiones de compra, sino también de sus decisiones de venta. Tomar decisiones de venta es un proceso tan difícil y estresante como el de compra, o incluso más, debido a razones financieras, como grandes salidas de capital, y razones conductuales, como el orgullo de los gestores. Por esta razón, nuestro primer objetivo es analizar los factores que influyen en las decisiones de reversión de los gestores de fondos de inversión de renta variable Euro en España.

Proponemos nuestra propia medida para calcular el porcentaje de reversión de decisiones de compras previas para, en primer lugar, analizar si la venta de un título que fue comprado previamente (reversión) depende de su rendimiento actual, dado que la literatura sobre el efecto disposición ha demostrado que tanto los inversores individuales como los gestores tienden a materializar las ganancias demasiado pronto y a ser reacios a vender títulos con pérdidas (ver Shefrin y Statman, 1985; Odean, 1998). Posteriormente, se estudia si la reversión depende del nivel de divergencia en las decisiones de compra. Dicho nivel de divergencia es una proxy del nivel de “apego” que puede tener el gestor a cada título dado que los títulos con alta divergencia son títulos en los que otros gestores no han comprado y, por tanto, son apuesta personales del gestor analizado.

Una vez que se ha analizado la influencia tanto del rendimiento como de la divergencia en el nivel de reversión de manera individual, se realiza un análisis conjunto. Con este análisis, se identifica el factor dominante para explicar estas reversiones y, además, se determina si la relación entre rendimiento y reversión es diferente en las decisiones más divergentes debido a sesgos conductuales que pueden afectar especialmente a estas decisiones.

El segundo objetivo es estudiar las consecuencias financieras de las decisiones de reversión de los gestores. Para nuestro propósito, analizamos el rendimiento de los títulos después de la fecha de reversión. Una decisión de reversión puede ser una decisión acertada si el título vendido posteriormente ofrece rentabilidades negativas o puede ser una decisión apresurada si dicho título ofrece posteriormente rentabilidades positivas.

Finalmente, la literatura financiera ha demostrado que los fondos gestionados en equipo están menos influenciados por sesgos conductuales (ver, por ejemplo, Patel y Sarkissian, 2017; Harvey et al., 2021; Patel y Sarkissian, 2021). Por lo tanto, se estudia si las conclusiones previamente obtenidas son consistentes independientemente de la estructura de gestión del fondo (fondos gestionados en equipo versus fondos gestionados individualmente).

Nuestros resultados muestran que un mayor rendimiento de los títulos aumenta la probabilidad de reversión, en línea con la literatura sobre el efecto disposición, que sugiere que los inversores tienden a vender activos con ganancias demasiado pronto. Por otro lado, un mayor nivel de divergencia en la decisión de compra reduce la probabilidad de reversión, lo que indica que los gestores son más reacios a deshacer inversiones que son diferentes al resto de gestores. Sin embargo, el análisis conjunto de estos factores revela un comportamiento asimétrico: cuando las decisiones de compra más divergentes ofrecen un alto rendimiento, los gestores tienden a revertirlas más rápidamente, lo que sugiere una predisposición a materializar ganancias en apuestas especiales. Esta evidencia nos hace preguntarnos si las reversiones son decisiones precipitadas o acertadas. Los resultados proporcionan evidencia de que los gestores de fondos de inversión tienen habilidades para revertir sus decisiones de manera estratégica. Esto se debe a que mantener las acciones durante períodos más largos habría llevado a un peor rendimiento. Por último, la tendencia a revertir los títulos con buen desempeño no se reduce en los fondos gestionados por equipos. Sin embargo, los nequipos muestran una mayor disposición a desprenderse de inversiones especiales, reflejando un menor apego emocional a determinados títulos. 

Artículo publicado en la revista científica Research in International Business and Finance (RIBAF) disponible en: https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2025.102802

• Laura Andreu (Dpto. de Contabilidad y Finanzas. IEDIS. Universidad de Zaragoza)
• Ruth Gimeno (Dpto. de Contabilidad y Finanzas. IEDIS. Universidad de Zaragoza)
• José Luis Sarto (Dpto. de Contabilidad y Finanzas. IEDIS. Universidad de Zaragoza)
• Miguel Serrano (Dpto. de Contabilidad y Finanzas. Universidad de Zaragoza)